差價合約(CFD)是複雜的工具,由於槓桿作用,存在快速虧損的高風險。81.3% 的散戶投資者在與該提供商進行差價合約交易時賬戶虧損。 您應該考慮自己是否了解差價合約的原理,以及是否有承受資金損失的高風險的能力。

Equity MarketsUSDChina

USDCNH創年新高:房地產與內需提振或成破局關鍵

Dilin Wu
研究策略師
2024年6月21日
在6月20日的亞洲交易時段,USDCNH向上突破7.28,創年新高。匯率對曾在3月和4月被兩次測試的重要阻力水準的成功挑戰,引發交易員的廣泛關注。
Preview

目前,在美元指數連續三天在105.2上方盤整,多頭動能有限的情況下,我們不禁思考:有哪些因素讓CNH表現疲軟?現在中國經濟最大的挑戰是什麼?

另外,雖然本周貨幣當局沒有調整1年MLF以及3年期和5年期LPR,但未來政策寬鬆是否依然必要?從陸家嘴論壇中,我們能解讀出什麼樣的政策調整方向?

中國經濟延續「雙速成長」模型

中國5月的經濟數據顯示經濟呈現兩速發展態勢。工業生產和固定資產投資均未達預期。具體而言,房地產投資依然疲軟,年減11%,基礎建設投資成長從4月的6%放緩至4%。

另一方面,零售銷售和出口超出預期。五月出口較去年同期成長7.6%,比前值高出6%。雖然5月的CPI略低於預期,且季增為-0.1%,但PPI月增自去年十一月以來首次轉為正值。

整體來看,中國經濟的成長依然不均衡。出口和新能源相關的資本支出是主要驅動力,而消費和房地產領域則是拖累因素,供給強勁但需求(特別是內需)疲軟。

同時,中國10年期公債殖利率從2021年起整體呈現下行走勢,目前在2.25%的相對低位徘徊。很長一段時間內對國債的需求強勁,顯示居民對經濟環境的信心有待改善。

Preview

房地產領域是市場的主要擔憂。儘管政策制定者一個月前推出了房屋再貸款計劃,使得地方政府成為房地產開發商的主要買家,但市場反應冷淡。 30個主要城市的新房銷售較去年同期下降35%,二手房價格和新開工房屋數量也較去年同期下降。

不過,我們也看到一線希望:銀行對開發商的貸款增加了19%,這是自2020年7月以來的最高月度增幅。

綜上所述,5月中國經濟呈現溫和回升態勢,但與全面恢復還有相當一段距離。對於5%的成長目標,「雙速成長」模式依然有效,經濟發展主要由出口和新能源領域的優異表現所支撐。然而,亟待解決的問題仍然是房地產業。

PBoC不急於強化刺激政策

本周中國央行並未調整1年期MLF以及3年期和5年期LPR利率,引發對當局對CNY(CNH)幹預態度的猜測。我認為他們最終需要採取行動,但目前似乎不是最好的時機。

我認為他們可能需要更多刺激措施的原因是,房地產行業仍是中國經濟的主要風險。 5月17日推出的再貸款措施尚未打動家庭購屋者,5月新屋銷售停滯,二手房價格未見提高。

5,000億人民幣(佔GDP的0.4%)的再貸款方案似乎規模太小,對市場的影響十分有限。考慮到地方政府的巨大財政壓力,進一步降低利率或增加債券發行是有效實施此計劃的必要條件。

然而,聯準會尚未進入降息通道,習主席強調人民幣要成為「強勢貨幣」。雖然通縮壓力持續存在,但當局出於穩定匯率考慮,已連續10個月暫停降息。

週三在陸家嘴論壇上,中國人民銀行行長潘功勝也暗示,貨幣當局的主要約束是聯準會。一旦聯準會今年稍晚開始降息,中國央行將有更大政策空間實施寬鬆。

從緊迫性角度看,我認為PBoC在實施下一步降息之前還有緩衝空間。回顧5月初(圈選部分),CNHCNY(藍線)一度衝高到1.006附近,同期USDCNH(橘線)出現明顯的下行修正。

這是因為如果市場預期CNY兌美元將有單邊走勢,他們傾向於持有波動性更大的CNH,以實現最大化獲利。

然而,近期CNHCNY(藍線)相對穩定,表示市場並沒有過多押注USDCNH(橘線)短期內會出現快速的上漲。對PBoC來說,依然是可以接受的結果。

Preview

另外,美國和中國的10年期公債利差從4月底以來整體收窄。人們減持CNY(CNH),增持USD的動機減弱,資本外流壓力得到控制。

Preview

除了全面降息之外,中國央行還可以使用獨有的抵押補充貸款(PSL)工具刺激經濟,對三家政策性銀行進行定向降息。 PBoC去年12月宣布增加PSL3500億元投入房屋和基礎建設,參考前一輪(2018年)措施,對經濟發展的槓桿作用明顯。

總結來說,我認為在聯準會調整利率,至少是改變利率態度之前,CNH的相對弱勢情況有一定持續性,7.28的「匯率紅線」依然有重要參考價值。但就目前的情況來看,PBoC進一步降息的緊迫性不高。

中國貨幣當局或將調整政策框架?

在CNY(CNH)匯率修正或受聯準會利率態度影響的資訊之外,潘行長講話的另一個重點,是中國人民銀行未來貨幣政策框架的潛在調整。

相較於目前的兩個政策利率,即7天逆回購利率(DR007)和MLF利率,之後可能只保留7天逆回購利率作為訊號。他也提出透過縮小利率走廊來實現更穩定的DR007,以及透過公開市場操作,在二級市場交易債券。

這三項措施均有助於為貨幣當局提供更明確的利率決策訊號,穩定內部經濟環境。

總而言之,對於目前矛盾突出的房地產和內需板塊,提振消費者信心仍是首要任務。短期內,USDCNH維持在高點或許無可避免,但隨著聯準會進入寬鬆週期,中國當局將有更多利率調整空間。

加之可能出現新一輪PSL和貨幣政策框架優化落實,CNY(CNH)幣值可望實現均值回歸。

這裡提供的資料並未根據旨在促進投資研究獨立性的法律要求進行準備,因此被視為市場營銷溝通。儘管它不受任何在投資研究傳播之前交易的禁制,我們不會在向客戶提供資料之前尋求任何優勢。

Pepperstone不代表這裡提供的材料是準確、及時或完整的,因此不應依賴於此。這些資訊,無論來自第三方與否,不應被視為建議;或者買賣的提議;或者購買或出售任何證券、金融產品或工具的招攬;或參與任何特定的交易策略。它不考慮讀者的財務狀況或投資目標。我們建議閱讀此內容的讀者尋求自己的建議。未經Pepperstone的批准,不允許複製或重新分發此信息。