重点摘要：
- Alphabet 将于 7 月 22 日美国股市收盘后公布业绩，并于美国东部时间下午 4:30 举行财报电话会议。市场预计每股收益为 3.2 美元，营收约 1,010 亿美元（同比增长 25%），其中 Google Cloud 营收预计增长约 64%，达到 224 亿美元。
- 资本支出是关键变量。Alphabet 已将 2026 年资本支出指引上调至 1,800 亿至 1,900 亿美元，市场则希望获得更清晰的 2027 年支出展望。目前部分预测已超过 3,000 亿美元。
- 自由现金流仍面临压力。第一季度自由现金流从上年同期的 189 亿美元下降至 101 亿美元，而市场预计本季度仅为 23 亿美元。
Google Cloud 与搜索业务继续推动 Alphabet 增长
分析师普遍预计每股收益为 3.2 美元，营收约为 1,010 亿美元，意味着同比增长约 25%。过去 30 天内，市场预期小幅上调，显示分析师对于广告业务的持续性以及云业务增长加速更加有信心。
图表：2026 年第二季度市场一致预期表（包括 EPS、营收、净利润、营业利润及 EBITDA），展示过去四周预期变化以及各项指标对应的同比增长率。
本季度最受关注的仍然是 Google Cloud，市场预计其营收约为 224 亿美元，同比增长约 64%。云服务合同积压金额在第一季度几乎翻倍至 4,620 亿美元，因此财报电话会议的重要议题之一将是这些积压订单转化为已确认收入的速度，以及向 Anthropic 等外部客户销售 TPU 芯片所带来的增量贡献。
同时，搜索业务预计将实现 16% 至 17% 的同比增长。这主要受益于 AI Overviews 和 AI Mode 带来的搜索查询量提升。尽管面临 ChatGPT、Meta AI 和 Perplexity 日益激烈的竞争，Google 的搜索流量仍保持历史高位，暂时缓解了市场对其被生成式 AI 长期侵蚀市场份额的担忧。
Alphabet 将确认多少 2027 年资本支出？
财报的另一个核心焦点是资本支出。Alphabet 在上一季度财报中将 2026 年资本支出指引提高至 1,800 亿至 1,900 亿美元，并表示 2027 年将进一步显著增长，但未给出具体数字。因此，部分分析师已将 2027 年资本支出预测上调 21% 至 3,080 亿美元；另一些机构则预计，到 2028 年整个超大规模云服务商（Hyperscaler）行业的累计资本支出可能接近 1.4 万亿美元。
这一投资规模部分通过 6 月宣布的约 850 亿美元融资支持，但也将继续压缩自由现金流。第一季度自由现金流已从 189 亿美元下降至 101 亿美元，而市场预计第二季度仅有 23 亿美元。
市场希望了解公司是否会重申甚至提高 2026 年资本支出预期，以及是否会为 2027 年提供更明确的量化指引。这可能成为整个行业下一阶段估值变化的关键催化剂。
利润率与算力限制将检验 AI 投资逻辑
另一个关注重点是利润率。受 Gemini 带来的成本效率提升推动，第一季度营业利润率升至 36%。市场预计第二季度利润率将回落至 34.5% 至 35.4% 的正常水平。这一变化部分源于 Wiz 收购案将在今年剩余时间内对云业务利润率造成约 1 至 2 个百分点的短期拖累，同时 TPU 硬件销售占比提升也会拉低整体利润率。
图表：Alphabet 营业利润率季度变化趋势，涵盖 2022 年第一季度至 2026 年第一季度，显示利润率持续走升，并在最新季度达到 36%。
在产品与竞争层面，Gemini 3.5 Pro 的发布已推迟至 7 月，这引发了市场对其创新速度相较竞争对手是否放缓的担忧。此外，Alphabet 目前仍受到算力容量限制的影响，短期内可能制约营收增长和产品发布速度。相比之下，Meta 和 Amazon 面临的相关风险较小。
2027 年资本支出将决定市场下一步走势
市场对即将公布的财报抱持高标准但可实现的期待，包括企业 AI 需求推动 Google Cloud 持续加速增长、搜索业务在生成式 AI 冲击下保持韧性，以及市场高度关注 2027 年资本支出的规模和管理层沟通。这一变量将决定投资者是否继续相信 AI 基础设施投资能够实现有效变现，或重新引发对自由现金流受压问题的担忧，而这一问题已影响整个美国超大规模云服务商行业。