Alphabet（GOOGL）将于 10 月 28 日美股盘后公布 2026 年第三季度财报。市场预计本季度营收将达到约 1127 亿美元，同比增长 28.9%；营业利润同比增长约 37.9%，但调整后净利润预计同比下降 7.6% 至约 382 亿美元。
营收与营业利润有望保持强劲增长，调整后净利润却可能不增反降。这一反差意味着，除了营收表现，本季度的盈利结构及非经营性项目的影响同样值得关注。
在当前 AI 投资回报受到越来越多质疑的背景下，交易员尤其关注三个问题：Google Cloud 能否延续高速增长，自研 TPU 能否创造新的盈利空间，以及 AI 搜索的普及是否正在改变 Google 核心广告业务的增长轨迹。
连续超预期成为常态，期权定价波动上升
彭博数据显示，Alphabet 过去八个季度的营收全部超出市场预期，调整后 EPS 也有七次实现超预期。分析师态度同样较为乐观，16 家给予买入评级，1 家持有，没有卖出评级。平均目标价为 427.08 美元，相对于现在的价格水平，约有 27.6% 的潜在上涨空间。
持续交出亮眼财报已成为市场的默认预期，但本次期权隐含单日波动达 5.07%，高于历史均值的 4.02%，显示交易员对潜在不确定性仍保持警惕。
目前 Alphabet 未来 12 个月预期市盈率约 24.57 倍，长期 EPS 增速预期为 19.79%。在这样的估值水平下，仅靠业绩超预期恐怕难以推动股价持续走高。市场还需要看到 AI 投资转化为可持续的盈利增长，以及管理层释放积极的未来指引，以提振买盘意愿。
三大看点：云业务增长、搜索业务韧性与 AI 投资回报
高利率环境持续压制风险资产，Alphabet 能否借助本次财报推动股价反弹，将取决于云业务增长、核心广告收入及 AI 投资回报这三大关键变量。
第一，Google Cloud 能否继续超预期，TPU 贡献有多大？
Google Cloud 无疑是本次财报最值得期待的增长引擎。除了企业 AI 算力需求持续上升，云计算产能扩张及自研 TPU 芯片的对外销售，也有望注入新的增长动力。
TPU 原本主要服务于 Google 自身的 AI 模型训练和推理，如今正逐步向外部客户拓展，有望增强 Google Cloud 的竞争力，并帮助客户降低对英伟达 GPU 的依赖。
此外，OpenAI 近期宣布计划通过 Google Cloud 提供部分先进 AI 模型及 Codex 工具，有望进一步增强平台对企业客户的吸引力，拓宽收入来源。
不过，收入增长不等于利润同步改善。交易员更关注 TPU 与新增业务能否优化算力成本、提升云业务盈利能力，而非仅仅推动新一轮资本密集型扩张。若其商业化前景进一步明朗，并促使市场上调 2027 年盈利预期，或为股价提供支撑。
第二，AI 搜索能否守住 Google 的核心广告收入？
第二季度搜索业务收入同比增长 17%，证明 AI Overviews 等功能的推广并未明显削弱其广告业务，但本季度情况可能发生变化。
市场关注的核心在于，AI 是否正在改变用户搜索行为及广告变现效率。如果 AI 功能能够带来更多搜索查询，并推动广告定价和转化率提升，Google 的核心现金牛业务仍可能保持韧性。
反之，若搜索增速低于 14%—15% 左右的预期区间，或AI 功能增加的成本开始侵蚀利润，可能重新引发市场对传统搜索商业模式受到冲击的担忧。
第三，巨额 AI 资本开支，何时转化为现金流回报？
这可能是决定财报后股价方向的最重要变量。
持续扩张的数据中心、TPU 产能及 AI 基础设施，虽然有望推动未来收入增长，但也会带来更高的折旧、运营和融资成本。公司此前预计，2026 年资本开支将达到 1950 亿至 2050 亿美元。如此庞大的投资规模，也令融资和现金流管理变得更加重要。
Alphabet 第二季度通过股权融资募集约 496 亿美元，并发行约 203 亿美元高级无抵押票据，为包括 AI 基础设施在内的投资提供资金支持。
如此大规模的融资也凸显了 AI 扩张对资金的需求。因此，除了资本开支指引，交易员还将关注云业务利润率、折旧费用及自由现金流，判断巨额投入能否逐步转化为可持续的盈利回报。
技术面观察：$330 支撑面临考验
Alphabet 股价近期承压，在 360 美元附近遇阻后回落。调整既受到 AI 相关股票抛售的影响，也反映出部分资金在财报前选择降低风险敞口。
从技术面看，328-330 美元是值得关注的短期支撑区域。若财报显示搜索增长明显放缓、云业务利润率承压，或资本开支指引进一步上调却缺乏明确的回报路径，这一水平可能面临考验。若有效失守，下方或进一步看向 315 美元。
反之，若云业务表现再次超预期，搜索业务增长保持稳健，且管理层对 AI 盈利前景释放积极信号，股价有望展开修复，并重新测试 360 美元附近的压力。
增长仍然强劲，关注盈利质量
总的来说，Alphabet 仍有望交出一份稳健增长的季度财报，市场期待 Google Cloud 与 TPU 商业化出现上行惊喜。不过，市场对 Alphabet 的要求，已经从证明 AI 能够带来收入增长，转向证明这些增长足以覆盖不断攀升的投资成本。
只有当核心广告业务的韧性、云业务盈利能力，以及 AI 投资回报路径同时获得验证，Alphabet 才更有机会将市场对 AI 的乐观预期转化为持续的估值支撑。