尽管美国中期选举结果引发了市场对 AI 基础设施建设的重新评估，但激石的 Anthropic IPO 前永续差价合约价格仍从约110美元上涨至120美元以上。
民主党在得克萨斯州、佐治亚州和俄亥俄州的州长选举中获胜，这使得对数据中心建设、电力消耗和基础设施成本实施更严格限制的可能性增加。
AI 基础设施开发商面临巨大的抛售压力，而随着投资者重新评估现有算力的稀缺价值，成熟的超大规模云服务商则出现反弹。
Anthropic 披露的约8,950亿美元远期计算承诺，可能为其提供一定程度的保护，以应对短期内成本上涨的压力；若新增算力变得更加昂贵或难以获取，这些承诺还将为其带来竞争优势。
随着 Anthropic IPO 路演临近，指示性发行价、公开流通股比例以及机构簿记建档将变得愈发重要，这些因素将决定 IPO 前溢价是否合理。
Anthropic 的 IPO 进入关键定价阶段
Anthropic 的 IPO 进程正进入关键阶段。未来几天，该公司提交的 S-1 文件可能会再次修订，届时或将披露 IPO 指示性定价区间及向投资者发行的股份数量。
这些细节将为机构路演和簿记建档（预计将于下周中旬左右启动）奠定基础。一旦指示性定价公布，交易者便可开始评估激石的 Anthropic IPO 前市场中的溢价水平，并与拟议的发行价进行对比。
该溢价应日益反映市场对机构超额认购、公开流通股规模、开盘竞价阶段潜在买盘以及未来被动投资资金流入的预期。与这些因素形成对冲的，将是可售股份供应，其中包括根据 IPO 锁定期协议允许的早期持股人抛售。
但在进入这一阶段之前，美国中期选举已为 Anthropic 的定价引入了一个值得关注的新变量。
“蓝色浪潮”点燃 Anthropic 的 IPO 前市场
随着周三亚洲交易时段美国中期选举结果陆续传开，激石的 Anthropic IPO 前市场（见下图）上涨12%，至123美元。特别引起我注意的是行情时间点：在纳斯达克、日经指数和韩国 KOSPI 期货出现更广泛反弹之前，买盘压力便已显现。
T这一动向引发了一个有趣的问题。为什么民主党“蓝色浪潮”声势扩大，会被视为利好 Anthropic 及更广泛的 AI 板块，尤其是在这可能会给美国数据中心建设带来更多限制的情况下？
答案或许在于投资者如何区分两类 AI 相关企业：一类已经掌握计算能力，另一类则依赖于新建基础设施。
为什么民主党州长对 AI 基础设施有着至关重要的影响
为什么民主党州长对 AI 基础设施有着至关重要的影响
得克萨斯州、佐治亚州、密歇根州和俄亥俄州的州长选举结果，可能对美国数据中心建设产生尤其重大的影响。
各州州长虽无法独立决定数据中心的审批事宜，但可以对立法、监管机构的人事任命、电力政策以及投资激励措施施加影响。通过与各州立法机构、公共事业委员会和地方当局合作，他们可以对新开发项目的成本和进度产生实质性影响。
得克萨斯州尤为重要，预计到2030年，该州将占美国潜在新增数据中心容量的30%；而这四个州合计预计将占计划容量的近50%。鉴于特朗普在2024年得克萨斯州取得了压倒性胜利，吉娜·伊诺霍萨 (Gina Hinojosa) 在该州州长竞选中击败共和党现任州长格雷格·阿博特 (Greg Abbott) 的胜利尤为引人注目。
得克萨斯州、佐治亚州和俄亥俄州的民主党当选州长主张加强对电力用户和当地社区的保护，包括提议在审查相关法规期间暂停某些新项目的提案。
核心问题很简单：支持大型 AI 设施所需的电网升级成本，究竟应该由家庭承担，还是应该将更多比例交由开发商自己承担？更严格的限制可能会推迟建设进度、增加资本要求，并限制未来的计算资源供应。目前这些仍仅是提案和竞选承诺，而非已颁布的全州性禁令，但市场已经开始尝试将潜在后果反映在价格中。
AI 基础设施类股票遭遇重挫，而超大规模云服务商及 Anthropic 股价则大幅上涨
周三美国现货交易时段的市场反应颇具启示意义，面对 AI 基础设施建设可能放缓的预期，投资者已经清晰划分出潜在受益标的与受损标的。
AI 基础设施开发商及设备与电力供应商（包括 Applied Digital、Galaxy Digital、维谛技术、伊顿、GE Vernova 和 Core Scientific）当日收盘下跌8-20%……
相比之下，亚马逊上涨6.1%，微软上涨6.7%，Alphabet 和 Meta 也收盘走高。
新浮现的投资主线认为，如果新增算力供应出现延迟，现有已投入运行的算力将变得更具价值。随着对 AI 推理和训练的需求持续增长，成熟的超大规模云服务商有望实现更高的利用率，享有更强的定价权，并可能提升现有基础设施的回报率。
不过，这套逻辑并非完全单向利好。超大规模云服务商本身也是新数据中心的主要建设者，持续的限制措施最终可能会制约其增长。
Anthropic 能否从未来可能出现的计算资源短缺中获益？
正因如此，Anthropic 的情况尤其值得关注。
Anthropic 最近修订的 S-1 文件披露，该公司与亚马逊、谷歌、SpaceX 和微软等主要合作伙伴达成了约8,950亿美元的远期计算资源和基础设施承诺。
其近期计算需求中相当大一部分已通过多年期合同予以锁定，这或可在一定程度上抵御新增算力的市场涨价风险。
如果新数据中心的建设放缓，而计算需求却持续增长，Anthropic 依托合约获得的算力使用权将可能成为其竞争优势。新进入的 AI 竞争对手可能面临更高的成本、更长的等待期，以及在获取竞争所需的基础设施方面遇到更棘手的困境。
这可能会增强 Anthropic 的竞争地位，并有望支撑其利润率。
然而，合同约定的支出并不等同于交付保证，而且并非每份协议在整个合同期内都必然采用固定定价。部分算力仍取决于相关设施能否建成、接入电网并投入运营。
从中长期来看，计算成本的上涨可能会成为 Anthropic 自身面临的一大利空因素。
此轮上涨是否合理？能否持续？
“蓝色浪潮”，尤其是3至4个关键数据中心所在州的州长选举结果，为那些已确立计算资源获取渠道的公司带来了一种潜在的“稀缺性”利好叙事。Anthropic 可能就是其中的受益者之一。
但我不会因此就断定，数据中心监管趋严就足以支撑 Anthropic 估值大幅走高。
真正的问题在于，其现有计算资源承诺的经济价值，是否足以抵消交付延迟、未来成本上升以及增长受限带来的风险。
目前来看，股价走势表明：面对美国 AI 基础设施建设可能放缓的预期，投资者已开始划分受益标的与受损标的。
下一个重大催化因素应是 IPO 的指示性价格区间，随后是机构簿记建档、公开流通股规模以及超额认购的迹象。这些因素将为评估 Anthropic 在 IPO 前市场中的溢价是否合理提供更清晰的依据。
价格突破120美元的上涨行情确实引人注目，尤其是考虑到此番行情相对于大盘走势的出现时机。但这种涨势能否持续则是另一回事。
“蓝色浪潮”或许已经改变了 AI 基础设施交易主线的收益逻辑，但 IPO 的价格发现过程最终将检验这一机遇已在多大程度上反映在 Anthropic 的估值中。