摘要

亚马逊将于10月29日（周四）美股盘后公布2026年第三季度业绩。继7月股价上涨15%之后，业绩门槛已然抬高，主要有三个问题：AWS 增速能否维持在35%附近、剔除二季度一次性项目后利润率能否保持强劲，以及资本支出是否会再次上升。期权市场隐含的波动幅度约为上下7.4%。

2026年第二季度基准业绩回顾

亚马逊2026年第二季度财报抬高了市场门槛：销售额同比增长20%至2,006亿美元，营业利润上涨43%至275亿美元，营业利润率达13.7%（上年同期为11.4%）。两项指标均超官方指引及市场一致预期。AWS增长37%至422亿美元，创下18个季度以来最快增速，利润率为39.4%；广告业务增长26%至198亿美元。

盈利质量好坏参半：净利润626亿美元（每股盈利5.75美元）中包含了534亿美元的税前收益。剔除其他收入后，每股盈利约为1.95美元；若再剔除约11.5亿美元的一次性费用利好（关税退税和一份能源合同收益），则为1.87美元，而市场预期为1.81-1.83美元。

现金是薄弱环节：净资本支出达531亿美元，2026年资本支出计划从2,000亿美元上调至约2,200亿美元，滚动自由现金流转为负值，为-76亿美元。股价次日大涨15.3%，10月21日收于262.37美元。

市场一致预期与业绩指引

市场一致预期每股盈利为1.96美元，营收约为2,020亿美元（上年同期分别为1.95美元和1,801.7亿美元）。这意味着营收同比增长约12%，但每股盈利的同比增幅仅为0.5%。

亚马逊指引销售额为1,970亿至2,020亿美元，增长9%-12%，其中包含约80个基点的汇率逆风，营业利润指引为225亿至265亿美元。因此，市场一致预期的营收落点刚好高于官方指引区间的上限。亚马逊二季度营收和利润均跑赢指引，这解释了为何分析师对三季度的预测普遍偏高。

需注意两项关键调整：Prime Day 大促移至第二季度，因此若没有这一变动，第三季度增速本会高出近400个基点。此外，去年170亿美元的营业利润中包含了25亿美元的 FTC 和解金和18亿美元的遣散费，因此指引中点比第二季度的基础水平高出约13%。市场一致预期每股盈利也不包含 Anthropic 相关的估值调整，这正是二季度一致预期为1.82美元、而报告每股盈利为5.75美元的原因。

AWS 与 AI 业务

分析师预计 AWS 增速约为35%，较二季度有所放缓，这一数据可能决定市场的反应。若增速出现放缓，部分归因于422亿美元的高比较基数，而非需求走弱。

需求指标依然强劲：在手订单约为4,960亿美元，以三位数速度增长，且亚马逊的 AI 和芯片业务年营收均超过250亿美元。管理层此前表示电力供应瓶颈将持续至2027年，因此增长更多受供给而非订单限制。

利润率是第二项考验：二季度39.4%的利润率中包含了5.51亿美元的能源合同收益。若剔除这些收益，AWS 利润率约为38%，若能维持在该水平附近，即表明底层盈利能力稳定。Azure 与 GoogleCloud 在二季度凭较小的基数录得更快增速，因此管理层关于市场份额的表态亦将备受关注。

零售、广告与订阅服务

由于 Prime Day 移出第三季度，零售同比增速看上去将更为疲软。第二季度北美增长16%，国际业务增长15%，两者在本季度都应会放缓，不过底层趋势仍旧健康：第三方卖家服务增长16%，线上商店增长15%。

得益于 AI 广告工具和 Prime Video 体育直播，广告业务第二季度增长26%，高于上一季度剔除汇率影响后的22%。PrimeDay 时间调整或将抑制三季度广告增速，但若能维持在20%以上，即可印证该业务的持续动能。订阅业务增长12%至137亿美元，是最稳健的业务线。

成本方面需保持关注：管理层提到燃料通胀推高了运输成本，而二季度贡献约6亿美元的北美关税退税不太可能重演。

盈利能力、现金流与资本支出

营业利润指引中点为245亿美元，低于第二季度的275亿美元。按1,995亿美元的销售额中点计算，隐含利润率约为12.3%，而第二季度报告为13.7%，剔除一次性项目后为13.1%。亚马逊曾有过超越营业利润指引上限的记录，但本次指引假设无能源衍生品重估收益。

资本支出是市场争论的焦点：全年的2,200亿美元投资规划隐含下半年单季度资本支出将达618亿美元，较二季度的531亿美元高出17%。自由现金流预计将维持在负值区间，且长期债务规模已从上年末的656亿美元增长至1,289亿美元。6月30日之后对 OpenAI 投资的213亿美元将计入投资活动现金流，而非自由现金流。继7月资本支出上升200亿美元（管理层将其归因于存储成本上升）后，投资者将密切关注资本支出是否会进一步增加。

关键风险与变数

  • Anthropic 估值调整。截至6月30日，亚马逊持有的 Anthropic 股份账面价值为1,904亿美元。任何新的定价事件，例如媒体报道的 IPO 传闻，都可能影响 GAAP 每股盈利。
  • 高预期。该股10月21日收于262.37美元，仍比二季度财报前的收盘价高出11.4%。
  • 资本支出与融资。资本支出若进一步飙升或加大发债规模，将加剧市场对自由现金流的担忧。
  • 成本通胀。燃料、存储价格和关税可能对利润率构成压力。

一个合理的基准情景是：营收处于或略高于1,970亿至2,020亿美元指引上限，营业利润处于225亿至265亿美元区间的上半段，AWS 增速在35%左右。这将符合市场一致预期，但不会带来又一次15%的跳涨。股价反应将取决于 AWS 增速、资本支出前景，以及该利润率中有多少是可重复的。