Previa NFP EE. UU. Febrero 2025

Se prevé que las nóminas no agrícolas principales hayan aumentado +160k en febrero, un modesto repunte del ritmo de +143k visto el mes anterior, aunque considerablemente por debajo del promedio móvil de 3 meses de ganancias de empleo que, con +237k, se sitúa en su nivel más alto en casi dos años. Sin embargo, como suele ser el caso, el rango de estimaciones para la impresión de nóminas es amplio, desde +100k en el extremo inferior hasta +300k en el extremo superior.

Los riesgos para la cifra de consenso parecen estar ampliamente equilibrados.

El crecimiento del empleo en enero se vio deprimido por un puñado de factores puntuales, incluidos los incendios forestales en California y una ola de frío increíble en amplias zonas de Estados Unidos durante la semana de la encuesta. Aunque el clima invernal persistió hasta febrero, es probable que al menos parte de esta debilidad relacionada con el clima se revierta esta vez.

Mientras tanto, desde una perspectiva política, es probable que el informe de febrero sea demasiado pronto para que se conozcan los efectos completos de los recortes de empleo "DOGE" de la Administración Trump. Aquellos que aceptaron un paquete de compra recibirán su pago hasta finales de septiembre, por lo que seguirán contando como "empleados" hasta entonces, mientras que aquellos con contratos de prueba que han sido despedidos habrán recibido en su mayoría un cheque de pago en la semana del 12, por lo que no desaparecerán de las cifras de nóminas hasta el próximo informe.

Dicho esto, la congelación inmediata de la contratación federal introducida por Trump al asumir el cargo puede suponer un modesto viento en contra para el crecimiento de las nóminas, aunque probablemente sólo un modesto, ya que los empleos federales, en promedio, han añadido menos de 10k a las nóminas principales durante el último año.

En cuanto a los indicadores principales del informe de empleo, la mayoría se ha mantenido prácticamente estable desde que se publicaron los datos de enero, aunque las últimas encuestas de fabricación y servicios del ISM aún no se han publicado, al momento de escribir este artículo.

En cualquier caso, las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo disminuyeron modestamente 3k entre las dos semanas de la encuesta, mientras que las solicitudes continuas aumentaron 12k, ambos movimientos que, en el esquema general de las cosas, son intrascendentes y proporcionan poca señal. Probablemente de más valor sea el indicador de contratación de la NFIB, que ha sido un predictor relativamente fiable del crecimiento de las nóminas en este ciclo. Esta vez, el índice apunta a un crecimiento del empleo por encima del consenso de alrededor de 175k, suponiendo que el crecimiento de las nóminas gubernamentales sea nulo o cercano a cero.

Siguiendo con la encuesta de establecimientos, se prevé que el crecimiento medio de los ingresos por hora se enfríe 0,2 pp hasta el 0,3% intermensual en febrero, aunque esto casi con seguridad se producirá como resultado de que las horas de la semana laboral se recuperen hasta un nivel más normal, tras haber alcanzado un mínimo posterior a la COVID en enero debido a los factores puntuales mencionados anteriormente. En términos anuales, se prevé que los ingresos hayan aumentado un 4,1% interanual, un repunte del 3,9% interanual visto la última vez, aunque es probable que los efectos de base sean un factor aquí.

Es poco probable que las cifras aproximadamente en línea con estas expectativas sean motivo de especial preocupación para los responsables de la política del FOMC, y reforzarían en gran medida la opinión de que el mercado laboral no es actualmente una fuente de riesgos de inflación al alza.

En cuanto a la encuesta de hogares, es poco probable que los factores puntuales mencionados anteriormente tengan tanto impacto en las cifras, ya que la encuesta de hogares suele estar mucho menos sesgada por tales distorsiones que su homóloga de establecimientos. Dicho esto, la encuesta de hogares sigue lidiando con la volatilidad de los datos propios, debido en gran medida a la dificultad del BLS para modelar y contabilizar los impactos de la inmigración y la caída de las tasas de respuesta a las encuestas.

A pesar de esos problemas, se prevé que el desempleo se haya mantenido estable en el 4,0% el mes pasado, y también se prevé que la participación en la fuerza laboral se mantenga sin cambios en el 62,6%. Las cifras recientes de solicitudes de subsidio de desempleo apuntan a pocas posibilidades de un aumento sustancial del desempleo, aunque los riesgos para el consenso probablemente sigan inclinándose ligeramente hacia un resultado más suave.

En general, sin embargo, es poco probable que el informe de empleo de febrero sea uno que mueva materialmente la aguja en términos de las perspectivas de política de la Fed. Los miembros del FOMC han dejado muy claro últimamente que la política está firmemente en espera por el momento, y que los responsables de la política necesitan ver un progreso "real" de la inflación, o "alguna" debilidad del mercado laboral, para tomar nuevas medidas para disminuir el grado de restricción de la política. A menos que, o hasta que, surja alguno de esos factores, se seguirá adoptando un enfoque de "esperar y ver", mientras los responsables de la política evalúan los impactos de las políticas fiscales de la Administración Trump.

Aunque el informe de empleo puede no tener un gran impacto en las perspectivas de la política, tiene el potencial de ser un evento que mueva más el mercado de lo que ha sido el caso en los últimos meses. Principalmente, esto se debe a la narrativa prevaleciente en torno a la economía estadounidense en la actualidad, donde los nervios sobre el crecimiento económico se han intensificado, particularmente después de un par de impresiones de sentimiento/confianza del consumidor pésimas. En consecuencia, es probable que los participantes del mercado no estén de humor para perdonar ninguna sorpresa de empleo a la baja, lo que sólo serviría para intensificar aún más las preocupaciones sobre el crecimiento y provocar un aumento adicional en la demanda de refugio.